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　　研报称，丰裕的流动性叠加AI的持续投入和立异是鞭策9月初以来港股持续上涨的两大动能。正在港股的“赔本效应”下，南向资金无望持续流入；除全球进入降息周期的要素以外，若高市早苗成功被选新一任日本辅弼，港股估计也将受益于日本投资者的套利买卖设置装备摆设。同时，正在国表里企业加大AI范畴的本钱收入，大模子和使用不竭的迭代立异下，港股完整的AI和科技财产链或也将送来业绩兑现。正在持续半年的估值扩张后，港股当前的绝对估值并未便宜。但正在根基面估计触底反弹，叠加2026年业绩估计高增的布景下，港股正在全球维度的吸引力照旧显著。连系流动性的外溢效应以及AI叙事的持续催化，投资者把握四大中持久标的目的：1）科技行业，包罗AI相关细分赛道、消费电子等；2）大医疗板块，出格是生物科技；3）受益于海外通缩预期抬升叠加去美元化的有色；4）将来国内经济进一步苏醒，相对畅涨的消费板块也无望送来估值修复。丰裕的流动性叠加AI的持续投入和立异是鞭策9月初以来港股持续上涨的两大动能。瞻望将来，正在港股的“赔本效应”下，南向资金无望持续流入；除全球进入降息周期的要素以外，若高市早苗成功被选新一任日本辅弼，港股估计也将受益于日本投资者的套利买卖设置装备摆设。同时，正在国表里企业加大AI范畴的本钱收入，大模子和使用不竭的迭代立异下，港股完整的AI和科技财产链或也将送来业绩兑现。正在持续半年的估值扩张后，港股当前的绝对估值并未便宜。但正在根基面估计触底反弹，叠加2026年业绩估计高增的布景下，港股正在全球维度的吸引力照旧显著。连系流动性的外溢效应以及AI叙事的持续催化，我们判断港股2024岁首年月以来的长牛行情将延续，投资者把握四大中持久标的目的：1）科技行业，包罗AI相关细分赛道、等；2）大医疗板块，出格是生物科技；3）受益于海外通缩预期抬升叠加去美元化的有色；4）将来国内经济进一步苏醒，相对畅涨的消费板块也无望送来估值修复。本年10月2-6日，恒生指数和恒生科技别离累计上涨0。4%和1。3%，延续9月5日以来的上行趋向。行业维度，除科技和医疗板块以外，资本品，出格是钢铁、有色涨幅也较为显著；而地产、机械、制制和必选消费等行业则呈现下跌。汗青上看，2015-2024年的10轮十一长假期间，恒生指数平均上涨2。2%（仅2018年和2019年下跌），期间AH溢价指数平均2。6%（仅2018年和2023年扩大）。因而，本年假期至今港股上涨、AH溢价收窄的现象也合适汗青上的“日历效应”。参考同期十一长假后的第一个买卖日，恒指平均下跌1。5%，沪深300则上涨0。9%，鞭策AH溢价平均扩大2。7%，节后A股补涨的概率较大。但客岁10月8日，恒生指数跌9。4%、沪深300涨5。9%，导致AH溢价单日扩大17。5%（11倍尺度差事务），或取客岁十一期间股票通休市，港股较着跑赢A股，且港股卖空从低位飙升相关。考虑到本年港股涨幅较为暖和，同时卖空占比也仍处汗青高位，此类事务再度发生概率较小。9月前半段港股取美股均受益于美联储降息预期升温，共振上行（港股次要指数取标普500和罗素2000相关性上升）。但美联储降息至今，恒生科技走势取半导体指数较为分歧，反映国表里AI的立异和持续投入预期鞭策港股上行的动能。短期来看，我们判断这两大动能仍将帮力港股延续上涨行情。流动性：南向维度，虽然9月港股ETF净流入规模环比降19%至618亿元，占南向单月流入比例也降38个百分点至36%，但9月南向累计净流入高达1727亿元，为仅次于2021年1月的汗青第二高点。正在理财富物和货基收益率维持汗青低位，而港股又有持续的“赔本效应”下，南向资金估计将延续流入港股态势。但基于港股ETF流入占比放缓的迹象，将来自动型资金料接棒成为南向的从力。海外来看，9月美联储降息后，美债收益率和美元指数都现攀升。但若高市早苗成功被选新一任日本辅弼，且践行财务+货泉双宽松，日元贬值预期升温或进一步加剧日本投资者的套利买卖，港股也无望受益。正在DeepSeek发布了R1模子后，恒生科技取美元兑日元走势的相关性也由负转正，取2022岁尾ChatGPT发布后，指数取美元兑日元汇率走势的相关性逆转高度分歧。AI立异和投入：国内维度，透社9月11日报道阿里巴巴和百度已起头利用自从设想的芯片锻炼AI大模子，部门代替英伟达芯片。DeepSeek也于9月29日发布了V3。2-Exp。同时，9月中旬以来，腾讯（刊行90亿元的“点心债”）、（取招商局签订计谋合做框架和谈）、阿里（积极推进三年3800亿元的AI根本设备收入，并将会逃加更大的投入）等更是进一步夯实了国内企业正在AI范畴的立异和加大本钱收入带来的业绩增加的预期，出格是对于企业。海外来看，近期甲骨文刊行180亿美元债券以加大AI范畴的本钱收入，而OpenAI也别离取和AMD等签订了合做和谈，激发部门投资者对“轮回投资”以至是“dark fiber”的担心。但短期来看，美国科技巨头持续加大本钱收入，或导致个体企业现金流转负（如），一方面印证了全球企业正在AI范畴的投入，另一方面也支撑中国企业正在“自从可控”逻辑下的成长空间。次要受中报季互联网平台、车企、地产等行业的拖累，港股2025年的净利润增速Bloomberg分歧预期自8月下旬至9月中旬持续下修。但比来两周已呈现企稳迹象，反映短期的外卖补助和等负面要素或已被price in，2025H2业绩全体低于预期的可能性较小。瞻望2026年，Bloomberg分歧预期显示恒生指数和恒生科技的净利润估计别离增加8。4%和28。1%，正在全球维度具备较强的吸引力。此外，正在截至10月3日的两周中，逛戏、生物科技、软件、金属、教育和轻工等细分行业的2025年以及2026年的净利润分歧预期都有较为较着的上修，正在进入四时度估值切换的买卖中无望受益。截至10月3日，恒生指数和恒生科技动态PE别离为12。1倍和22。3倍，处于汗青88%和53%分位数。自4月9日特朗普的对等关税政策反转，持续了近半年的估值扩张行情后，港股绝对估值看似并不“廉价”。但起首，我们以中国、美国、欧元区、英国和日本（更能反映港股投资者布局）加权的无风险利率计较的恒生指数ERP仍达到5。2%，高于仅以美债收益率计较的4。1%。其次，目前恒生科技相较纳指100的PE估值比值分位数照旧低于40%。最初，我们拔取的中国科技巨头市值和成交占港股全体的比例尚低于本年2月底/3月初的高点。因而，正在上述南向和海外流动性丰裕叠加AI的催化下，我们认为短期港股仍有估值扩张空间。港股市场具备了国内完整的AI财产链公司（包罗根本设备、软硬件、使用），叠加越来越多的优良龙头A股企业赴港上市，我们判断港股仍将受益于境表里市场的流动性外溢和AI叙事的持续催化。即便短期海外仍有诸多地缘和商业等方面的不确定性，但跟着港股根基面的触底反弹，2024岁首年月以来的长牛行情估计延续。我们投资者把握四大中持久标的目的：1）科技行业，包罗AI相关细分赛道、等；2）大医疗板块，出格是生物科技；3）受益于海外通缩预期抬升叠加去美元化的有色；4）将来国内经济进一步苏醒，相对畅涨的消费板块也无望送来估值修复。南向资金流入显著放缓或转流出；对美国AI巨头的“轮回投资”和过度本钱收入的担心加剧，导致美股回调港股估值；中美摩擦加剧，国内经济苏醒不及预期；港股业绩不及预期；美联储降息不及预期。